科技亿万富翁什洛莫·克莱默（Shlomo Kramer）：网络安全股抛售潮证明，华尔街已无法为科技股合理定价

(SeaPRwire) –   2月20日，Anthropic发布了Claude Code Security，这是一款基于人工智能的代码扫描新工具。在交易日结束时，网络安全股蒸发了数十亿美元。CrowdStrike下跌了10%，[公司名缺失]下跌了11%，[公司名缺失]下跌了9%。

但Anthropic并没有推出端点保护平台，也没有引入身份访问与管理平台，更没有取代零信任架构。它只是在Claude Code（一款人工智能驱动的开发者工具）中发布了一项新功能。然而，市场的反应就好像整个行业都受到了结构性的颠覆。

当我看到这次抛售时，我的第一反应并不是投资者非理性。市场总是反应过度。让我感到震惊的是另一件事：只有当你假设“人工智能”和“网络安全”是可互换的标签时，这种反应才说得通。

端点保护、身份访问与管理、网络安全、应用安全和开发者工具是不同的学科。它们拥有不同的架构、买家和经济逻辑。任何在这个领域深耕的人都能本能地理解这一点，但市场却不明白，这才是更有趣的故事。

几十年来，公开市场一直围绕通才型投资者构建。投资组合经理被期望覆盖巨大的知识领域：今天看云基础设施，明天看金融科技，后天看半导体。当行业更广泛、发展更缓慢时，这种模式是有效的，但现在的技术已经不再是这样了。

我们今天所说的“科技”并不是一个单一的行业。它是一系列深度专业化的领域，每个领域都有自己的经济和竞争逻辑。有资格评估一家网络安全公司的人，与有资格评估一家人工智能基础设施公司的人并不是同一个人。但在公开市场上，在两者之间配置资本的投资组合经理往往是同一个人。

我们绝不会要求大宗商品交易员将石油、铜和麦子视为同一种资产的变体来定价。这些市场很久以前就发展出了专门的交易所、分析师和定价结构。而在科技领域，我们仍然假装通才模式就足够了。

人工智能叙事让情况变得更加混乱

人工智能的叙事让这一切变得更糟。华尔街对人工智能的定价，就好像它已经重塑了经济一样。美国国家经济研究局（NBER）在2月发布了一项关于人工智能使用的调查，数据来自美国、英国、德国和澳大利亚的近6000名高管。超过80%的受访者表示，过去三年中，人工智能对生产力或就业没有任何可衡量的影响。人工智能将会带来变革，但市场所定价的预期与公司内部实际发生的情况之间存在巨大差距。

在过去的二十年里，资本市场的重心已经发生了巨大的转变，转向了私人所有权。Larry Fink在致投资者的2025年度信中指出，美国81%营收超过1亿美元的公司现在都是私营企业。自20世纪90年代以来，上市公司的数量减少了约50%。我们通常将其归咎于监管或季度盈利压力。这些固然重要，但我认为它们是次要的。更深层次的问题是，公开市场缺乏正确评估复杂科技公司的机制。

看看高端市场正在发生什么。OpenAI刚刚以7300亿美元的估值筹集了1100亿美元。[公司名缺失]选择耐心等待，而不是进行首次公开募股（IPO）。Databricks在保持私有化的同时，营收规模已达到数十亿美元。这些公司并不是在逃避审查，而是在避免错误定价。

现在，在传统风险投资和公开市场之间，存在着一个庞大的公司层级：拥有真实的收入、真实的规模和全球影响力。这个层级在20年前几乎不存在。

重新思考科技敞口的时候到了

一个想法是——我首先承认它并不完整——重新思考我们如何组织科技敞口。想象一个更具层级结构的模式，而不是由通才分析的单一广泛的“科技”伞形结构。顶层的资产配置者决定对网络安全、人工智能基础设施、金融科技或垂直SaaS的敞口比例。在此之下，每个领域都发展出自己的专业分析师、估值模型和围绕其特定现实构建的指数。

网络安全可能应该独立存在。人工智能基础设施也是如此。不是作为营销噱头，而是作为真正的分析类别，由真正了解这些业务如何运作的人来负责。这能消除波动性吗？当然不能。市场总是会追逐下一个故事。但它可能会减少我们在2月份看到的那种盲目相关性，即本质上完全不同的公司仅仅因为共享一个标题而同步波动。

当创始人开始感觉到公开市场无法区分他们的业务和隔壁的业务时，他们就会做出调整。他们会选择更长时间地保持私有化，进行新一轮融资，并在其他地方寻找流动性。资本是存在的，在许多情况下比以往任何时候都多，但现在它被关在门后。这种转变是有后果的。如果这个时代最具代表性的科技公司继续在公开市场之外扩张，大多数人只有在繁重的工作完成后才能获得机会，或者根本无法获得机会。

结果，收益悄然集中在主权财富基金或大型风险投资机构手中。这种集中不仅改变了受益者，还改变了投资本身的经济学。随着越来越多的回报在私人市场被捕获，规模和准入成为结构性优势，强化了最大资本池的统治地位，同时减少了公开市场的机会。个人投资者、养老基金和共同基金仍然主要锚定在公开市场，被迫竞争日益萎缩的增长份额，从而改变了整个系统的回报预期。

2月20日发生的事情其实与Anthropic无关，甚至与网络安全本身也无关。一个标题带动了整个类别，尽管其中的公司从事的业务截然不同。这种差距正变得越来越难以忽视。技术变得越来越专业化，而我们对其进行分组和定价的方式却几乎没有改变。