凯文·沃什已到紧要关头：他该如何着手游说降息？这需要一番复杂的经济巧思

(SeaPRwire) –   明天上午10点，凯文·沃什（Kevin Warsh）领导美联储的公开宣传活动将正式开始。到目前为止，市场、政策制定者和经济学家只能猜测沃什的展望和方法。但本周，自特朗普总统确认他的提名以来，他的想法将首次公开摆在参议院银行委员会面前供其审阅。

最令人担忧的问题将是沃什向白宫承诺了什么——如果有的话。Amid concerns over the independence of the central bank (a notion Warsh has repeatedly stated he believes is of the utmost importance), officials will be keen to understand how the would-be chairman will balance his dovish rate sympathies with today’s inflationary economic outlook.

特朗普已经明确表示，只有愿意比现任主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）更快降息的人才能获得他的支持。然而，数据显示，降息的论点越来越站不住脚，因为最新的消费者价格指数（CPI）报告显示，由于石油和天然气供应紧张，通胀正在上升。目前通胀率已超过3%，远高于美联储2%的目标。

那么，沃什如何才能在不显得忽视美联储的优先事项而迎合白宫的情况下，为鸽派的基准利率立场辩护呢？一种可能的论点是，要拉开视野。要记住，美联储并非只有双重目标，而是三重目标，并且要全面看待经济状况。

理论上，联邦公开市场委员会设定的短期利率会影响借贷利率：降低利率就是通过降低贷款成本来刺激经济活动——无论是商业投资、消费者支出还是抵押贷款。

实际上，短期利率已经与实体经济的实际利率脱钩。正如摩根士丹利（Morgan Stanley）在10月份观察到的那样，尽管处于降息周期，“抵押贷款利率与新抵押贷款利率之间的利差超过2%，是40年来最高的，这表明可能需要进一步降息来刺激住房活动。”

相比之下，长期收益率（以及因此的利率）在2026年相对较高。这些利率由市场设定，反映了投资者对通胀、增长和政府债务供应的预期。最近，10年期和30年期美国国债收益率均有所走高（但未超过历史正常水平），这表明在抵押贷款、企业借贷和股票估值等实体经济领域，金融条件正在悄然收紧。

如果沃什认为，曲线长端的收紧可以通过短端的降低来抵消，他可以引用一个最近的例子：在美军和以色列袭击伊朗之后，近几个月收紧的程度更加明显。10年期美国国债在2月初约为4%，到3月底飙升至4.44%。30年期国债也同样走高：从2月初的4.63%升至撰写本文时的4.9%。

鉴于长期利率直接影响实体经济，一位鸽派央行行长可能会主张降低基准利率——不是为了直接刺激需求，而是为了防止债券市场本身意外收紧，即使短期降息无法完全抵消曲线后段的收紧。

这个论点也巧妙地与美联储经常被遗忘的第三个使命联系起来。FOMC成员斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）在去年接受参议院银行委员会质询时回忆了20世纪70年代的《联邦储备法案》：“国会明智地赋予了美联储追求物价稳定、充分就业和温和长期利率的任务。”如果长期市场的上涨收紧了条件，这本身就构成了一个政策问题，而短期降息的论点可以抵消任何收紧，以保持借贷成本大致稳定。

资产负债表论点

另一个关于资产负债表的经济体操练习来自沃什对资产负债表的看法。沃什希望减少目前价值6.7万亿美元的资产负债表，这恰好为降息提供了一个新的巧妙论据，而不会引起对美联储独立性问题的警报。

正如哥伦比亚大学商学院教授马一鸣（Yiming Ma）在2月份接受采访时解释的那样：“人们常常认为：‘哦，经济状况、通胀预期和失业率决定了利率’，而资产负债表的大小则无关紧要。

“但在实践中，加息是（经济）紧缩，而缩减央行资产负债表的规模也是一种紧缩（因为它也会提高利率）。而且这种相互作用的程度很难估计，但你可以大致认为，如果美联储资产负债表的规模较小，系统中的流动性就会减少，这将减轻通胀压力。所以从某种意义上说，拥有较小的资产负债表可以承受较低的利率。”

尽管白宫施压要求尽早降息，但这一潜在立场并非可以立即发挥作用的论点。但如果沃什获得确认，他在美联储的任期将超出本届政府的任期：他的鸽派倾向可能超越当前的展望，成为下一届美联储时代的一个特征。