选股遭遇残酷一年，万亿美元资金大量外流

(SeaPRwire) –   多元化基金经理最不希望看到的，就是自己管理的投资组合被仅仅七家科技公司占据——它们都是美国企业、市值均为巨型，且集中在经济的同一领域。然而，随着本周标普500指数再创历史新高，投资者再次被迫面对一个痛苦的现实：要跟上市场表现，很大程度上意味着几乎只能持有这些公司的股票。

2025年，一小群联系紧密的科技超级股票贡献了不成比例的收益份额，延续了近十年来的一种模式。值得关注的不仅仅是赢家基本保持不变，更是这种差距开始严重考验投资者耐心的程度。

挫败感主导了资金流向。根据彭博资讯（Bloomberg Intelligence）利用投资公司协会（ICI）数据做出的估计，过去一年约有1万亿美元从主动型股票共同基金流出，这是连续第11年出现净流出，且从某些指标看是本轮周期中流出规模最大的一次。相比之下，被动型股票交易所交易基金（ETF）则获得了超过6000亿美元的资金流入。

随着2025年的推进，资金流出是逐步发生的——投资者重新评估是否值得为与指数显著不同的投资组合付费，结果当这种差异未能带来回报时，他们不得不承受后果。

“这种集中性让主动型基金经理更难取得好业绩，”Roundhill Investments首席执行官戴夫·马扎（Dave Mazza）表示，“如果你没有按照基准权重配置‘七大科技巨头’（Magnificent Seven），那么你很可能面临跑输市场的风险。”

与那些认为股票挑选能大放异彩的 pundits 相反，2025年偏离基准的成本仍然居高不下。

参与度狭窄

根据纽约银行投资公司（BNY Investments）编制的数据，今年上半年的许多交易日里，随大盘上涨的股票不足 只。参与度狭窄本身并不罕见，但这种情况的持续存在却很关键。当涨幅反复由极少数股票推动时，更广泛地分散投资就会从帮助变成损害相对业绩。

同样的趋势在指数层面也很明显。全年来看，标普500指数的表现优于其等权重版本——等权重版本对一家小型零售商和 Inc.给予同等权重。

对于评估主动型策略的投资者来说，这转化为一个简单的算术题：要么选择低配最大型股票的基金，冒着跑输的风险；要么选择持有与指数比例接近的基金，却难以证明为何要为一种与被动型基金几乎无异的策略付费。

根据彭博资讯的阿萨纳西奥斯·普萨罗法吉斯（Athanasios Psarofagis）的数据，今年美国73%的股票共同基金表现落后于其基准指数，这是自2007年以来第四高的比例。在4月关税恐慌后的复苏阶段，随着对人工智能的热情巩固了科技股的主导地位，这种跑输情况进一步恶化。

也有例外，但这些例外要求投资者承担截然不同的风险。其中最引人注目的一个来自Dimensional Fund Advisors LP，其规模140亿美元的 基金今年回报率略超50%，不仅超过了自身基准，还跑赢了标普500指数和 100指数。

该投资组合的结构很能说明问题：它持有约1800只股票，几乎全部在美国境外，且对金融、工业和材料板块有大量敞口。它没有试图绕开美国大盘指数，而是基本上跳出了这个范围。

“今年提供了一个很好的教训，”该公司北美投资组合管理副主管乔尔·施奈德（Joel Schneider）表示，“每个人都知道全球多元化是合理的，但真正保持纪律并坚持下去却很难。选择昨天的赢家并不是正确的方法。”

坚持持有赢家

Allspring的玛吉·帕特尔（Margie Patel）是一位坚持自己信念的基金经理——得益于对芯片制造商 Inc.和 Inc.的押注，她管理的基金今年回报率约为20%。

“很多人喜欢做隐性指数投资者，他们希望在所有板块都有一定敞口，即使不确定这些板块会跑赢市场，”帕特尔在彭博电视台表示。相比之下，她认为“赢家会一直是赢家。”

大型股票越涨越大的趋势，让2025年成为潜在泡沫猎手的丰收年。纳斯达克100指数的市盈率超过30倍，市销率约为6倍，处于或接近历史高点。Wedbush Securities分析师丹·艾夫斯（Dan Ives）在2025年推出了一只专注于人工智能的ETF（IVES），该ETF规模已膨胀至近10亿美元。他表示，这样的估值可能会考验投资者的心理承受力，但并不是放弃这一主题的理由。

“会有令人紧张的时刻，但这恰恰创造了机会，”他在一次采访中表示，“我们认为这轮科技牛市还会持续两年。对我们来说，关键是要找到谁是衍生受益者，这也是我们从投资角度继续应对第四次工业革命的方式。”

主题投资

其他成功案例则押注于另一种类型的集中性。VanEck的 基金今年回报率接近40%，得益于与替代能源、农业和基本金属相关的需求。该基金于2006年推出，持有 Plc、 Corp.和Barrick Mining Corp.等公司的股票，其管理团队除了金融分析师外，还包括地质学家和工程师。

“作为主动型基金经理，你可以追求大主题，”已管理该基金15年的肖恩·雷诺兹（Shawn Reynolds）表示——他本身就是一名地质学家。但这种方法也需要信念和对波动的容忍——而经过几年业绩波动后，许多投资者对这些品质的兴趣有所降低。

到2025年底，投资者得到的教训不是主动管理已经失效，也不是指数已经解决了市场问题。这个教训更简单，也更令人不适：在又一年集中性上涨之后，“与众不同”的代价仍然很高，而对许多人来说，继续承担这种代价的意愿已经减弱。

尽管如此，高盛资产管理公司（Goldman Sachs Asset Management）的奥斯曼·阿里（Osman Ali）认为，“alpha”（超额收益）不仅存在于大型科技股中。这位量化投资策略全球联席主管依赖公司的专有模型——该模型每天对全球约15000只股票进行排名和分析。这个围绕团队投资哲学构建的系统，已帮助其国际大盘、国际小盘和税务管理型基金实现了约40%的总回报率。

“市场总会给你一些机会，”他表示，“你只需要以非常客观、数据驱动的方式去寻找。”